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古交吧-信达宏观:如何理解央行全面降准0.25个百分点?

发表时间:2022-11-26 21:02:55  来源:古交吧  浏览:次   【】【】【
文/解运亮、张云杰 信达证券宏观团队  国常会提出适时适度降准后,央行再一次火速落实。2021年以来的(古交吧www.gujiaoba.com)历次降准,基本都由国常会/总理提前定调,央行短时间内落实操作。11月25日央行发布公告,全面降准0.25个百分点,释放长期资金约5000亿元。2021年以来的(古交吧www.gujiaoba.com)历次降准,大多置换了部分到期的(古交吧www.gujiaoba.com)MLF。今年12月和明年1月MLF合计到期1.2万亿元,预计也会有部分置换。  为什么是全面降准0.25个百分点?第一,国常会对于稳经济的(古交吧www.gujiaoba.com)定调明确,意味着政策需有一定力度。第二,全国性金融机构是落实新一轮金融支持实体政策的(古交吧www.gujiaoba.com)主力,定向降准难以形成有效支持。第三,0.25个百分点符合国常会所提的(古交吧www.gujiaoba.com)“适度”之意。本次降准背后主要有几点考量,包括疫情多点反弹,政策发力以巩固经济回升向上的(古交吧www.gujiaoba.com)基础,进一步为宽信用创造宽货币条件等。  降准之后,央行还会有哪些操作?短期内央行再降MLF利率的(古交吧www.gujiaoba.com)概率较小。一是美联储加息仍在继续,人民币汇率的(古交吧www.gujiaoba.com)贬值压力尚未消除。二是必要性不足,稳汇率或稳地产不再是“二选一”,进一步降低购房成本,可通过拓宽房贷利率下限、再贷款工具提供优惠利率、下调LPR等方式实现。未来1年期、5年期LPR均有下调空间,首先是银行面临的(古交吧www.gujiaoba.com)流动性和利率约束进一步缓解,其次是政策导向上看,长、短期LPR均有下调空间。  流动性的(古交吧www.gujiaoba.com)友好窗口仍在存续。一是今年内至明年初,流动性有多项补充渠道。包括降准,以设备更新、科创专项再贷款为主的(古交吧www.gujiaoba.com)再贷款工具,抵押补充贷款PSL,年末财政支出等。二是短期内地产融资修复幅度如何、能够造成多大流动性消耗,还有待观察。尤其考虑到新一轮疫情影响下,居民购房需求的(古交吧www.gujiaoba.com)回温时点或有所延后,居民房贷早期的(古交吧www.gujiaoba.com)修复斜率或较为平缓。综合来看,我们判断年内至明年1月中下旬,都是流动性的(古交吧www.gujiaoba.com)友好窗口。  风险因素:疫情再度恶化,国内政策不及预期等。  正文  一、如何理解央行全面降准0.25个百分点?  11月23日国常会提出适时适度降准,央行再一次火速落实。2021年以来的(古交吧www.gujiaoba.com)历次降准,基本都由国常会/总理提前定调,央行短时间内落实操作。11月25日央行发布公告,为保持流动性合理充裕,促进综合融资成本稳中有降,落实稳经济一揽子政策措施,巩固经济回稳向上基础,中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。  2021年以来的(古交吧www.gujiaoba.com)历次降准,大多置换了部分到期的(古交吧www.gujiaoba.com)MLF。今年12月至明年1月,MLF合计到期1.2万亿元,降准释放的(古交吧www.gujiaoba.com)5000亿长期资金中,预计会部分置换到期的(古交吧www.gujiaoba.com)MLF。  1)2021年7月全面降准0.5个百分点,释放约1万亿长期资金,7-8月MLF合计到期1.1万亿元,降准置换了其中的(古交吧www.gujiaoba.com)4000亿。  2)2021年12月全面降准0.5个百分点,释放约1.2万亿长期资金,202112-202201MLF合计到期1.45万亿元,降准置换了其中的(古交吧www.gujiaoba.com)2500亿。  3)2022年4月全面降准0.25个百分点,释放约5300亿长期资金,彼时MLF到期量较低,4-5月合计仅2500亿元,未置换。      为什么是全面降准?第一,政策对于“稳经济”的(古交吧www.gujiaoba.com)定调明确。11月23日国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效,巩固经济回稳向上基础。Q3货币政策执行报告中新提“推动经济实现量的(古交吧www.gujiaoba.com)合理增长”。第二,全国性金融机构是落实新一轮金融支持实体政策的(古交吧www.gujiaoba.com)主力,定向降准意义不大。前期7400亿开发性金融工具、2000亿保交楼专项借款等均由政策性银行负责;9月底监管部门要求21家全国性银行加大制造业中长期贷款、房地产等领域的(古交吧www.gujiaoba.com)信贷投放;今年以来设立的(古交吧www.gujiaoba.com)多项再贷款工具,其投放主力也都是全国性金融机构。  为什么是0.25个百分点?这一幅度符合国常会所提的(古交吧www.gujiaoba.com)“适度”之意。我们在前期相关报告中已有提示,今年下半年以来央行再贷款等结构性工具频出,能够有效补充银行间流动性(详见报告《设备更新改造贷款手册——对流动性与资产配置的(古交吧www.gujiaoba.com)影响》、《年内依然是流动性的(古交吧www.gujiaoba.com)友好窗口》)。全面降准0.25个百分点,进一步验证了央行维护流动性合理充裕的(古交吧www.gujiaoba.com)态度明确,货币政策基调尚未转向。    国常会提出适时适度降准,有哪些考量?  一是疫情多点反弹。优化防疫二十条措施出台以来,第一阶段的(古交吧www.gujiaoba.com)疫情防控效果低于预期。11月24日全国新增确诊超百例的(古交吧www.gujiaoba.com)省份共有8个,包括广东、北京、重庆、四川、山西、河南、河北、黑龙江。从全国层面来看,本轮疫情反弹的(古交吧www.gujiaoba.com)确诊和无症状感染病例与今年4月份疫情的(古交吧www.gujiaoba.com)峰值相近。    二是巩固经济回升向上的(古交吧www.gujiaoba.com)基础。回升势头较好的(古交吧www.gujiaoba.com)经济变量需要稳固,包括基建投资和制造业投资,推动相关重大项目加快建设、加快资金支付,需要一揽子政策措施持续支持。存在下行压力的(古交吧www.gujiaoba.com)经济变量需要稳住,包括房地产投资、消费和出口。其中出口增速在外需回落的(古交吧www.gujiaoba.com)压力下,存在进一步下滑的(古交吧www.gujiaoba.com)风险。10月社零增速转负,新一轮疫情影响下,消费复苏有压力。      三是进一步为宽信用创造宽货币条件。今年5月份以来,企业中长贷增速触底回升,“结构性”宽信用开启(详见报告《设备更新改造贷款手册——对流动性与资产配置的(古交吧www.gujiaoba.com)影响》)。央行提供的(古交吧www.gujiaoba.com)支持包括PSL、多项再贷款等。  宽信用进一步发力,房地产融资是重点。从销售、拿地等领先指标来看,房地产景气度整体依然低迷,融资支持需要进一步加码。11月24日,据财联社记者统计,国有六大行已向17家房企提供意向性授信额超1.2万亿。11月21日,央行对外披露,在前期推出的(古交吧www.gujiaoba.com)“保交楼”专项借款的(古交吧www.gujiaoba.com)基础上,拟推出2000亿元“保交楼”免息再贷款支持计划。在金融机构不断加大房地产融资支持力度的(古交吧www.gujiaoba.com)趋势下,央行有必要提供充裕的(古交吧www.gujiaoba.com)流动性支持。      二、下一阶段货币政策与流动性展望  短期内央行再降MLF利率的(古交吧www.gujiaoba.com)概率较小。  一是美联储加息仍在继续,人民币汇率的(古交吧www.gujiaoba.com)贬值压力尚未消除。当前美元兑人民币汇率处于7.15左右的(古交吧www.gujiaoba.com)点位,后续可能进入低位震荡阶段,央行下调政策利率面临约束。  二是必要性不足,稳汇率或稳地产不再是“二选一”。在地产纾困政策密集出台之前,市场想象空间受限,政策预期聚焦于央行是否再降MLF利率。9月末以来,放宽房贷利率下限、房地产“金融16条”、2000亿保交楼再贷款等重磅政策先后落地。进一步降低购房成本,可通过拓宽房贷利率下限、再贷款工具提供优惠利率、下调LPR等方式实现。    1年期、5年期LPR均有下调空间。  从流动性和利率约束的(古交吧www.gujiaoba.com)角度来看,一是银行面临的(古交吧www.gujiaoba.com)流动性约束进一步解除,降准、再贷款等工具能够投放充足的(古交吧www.gujiaoba.com)流动性。二是银行息差压力趋于缓解,9月中旬,部分全国性银行主动下调存款利率,带动其他银行跟进调整。从Q3货币政策执行报告中披露的(古交吧www.gujiaoba.com)数据来看,9月末一般贷款中,利率低于LPR的(古交吧www.gujiaoba.com)贷款占比进一步提升。  从政策导向上看,再降5年期LPR的(古交吧www.gujiaoba.com)空间更大。前两轮房地产放松周期,房贷基准利率分别调低216bp和165bp。相比之下,本轮放松周期自2021年末以来,房贷基准利率累计降幅不足100bp(包括5年期LPR累计下调35bp,下限再减20至60bp)。此外,Q3货币政策执行报告定调“降低个人消费信贷成本”,国常会提出“引导银行对普惠小微存量贷款适度让利”,指向1年期LPR下调。    流动性的(古交吧www.gujiaoba.com)友好窗口仍在存续。  一是今年内至明年初,流动性有多项补充渠道。包括本次降准所释放的(古交吧www.gujiaoba.com)5000亿长期资金,以设备更新、科创专项再贷款为主的(古交吧www.gujiaoba.com)再贷款工具,抵押补充贷款PSL,年末财政支出等。对于我们此前重点提示的(古交吧www.gujiaoba.com)设备更新改造再贷款,11月23日国常会披露“在已基本完成项目贷款签约基础上,要把工作重点转向专项再贷款发放和财政贴息拨付,督促用款单位加快设备购置和改造”。工具的(古交吧www.gujiaoba.com)申请机制是每月10号前银行向央行报送台账,每月中下旬是观察再贷款投放的(古交吧www.gujiaoba.com)重要时点。  二是短期内地产融资修复的(古交吧www.gujiaoba.com)幅度如何、能够造成多大的(古交吧www.gujiaoba.com)流动性消耗,还有待观察。从已出台、落实的(古交吧www.gujiaoba.com)政策来看,前期的(古交吧www.gujiaoba.com)融资支持主要面向保交楼和开发贷款。新一轮疫情影响下,居民购房需求的(古交吧www.gujiaoba.com)回温时点或有所延后,居民房贷早期的(古交吧www.gujiaoba.com)修复斜率或较为平缓。而从房地产开发资金来源看,居民购房资金(预收款、按揭贷款)的(古交吧www.gujiaoba.com)占比更高。  综合来看,我们判断今年内至明年1月中下旬,都是流动性的(古交吧www.gujiaoba.com)友好窗口。    风险因素:疫情再度恶化,国内政策不及预期等。  本文源自报告:《如何理解央行全面降准0.25个百分点 》  报告发布时间:2022年11月25日  发布报告机构:信达证券研究开发中心  报告作者:解运亮,张云杰.klinehk{margin:0 auto 20px;}
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